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　　如何展望后续存款搬家的情况？我们前期已发布3篇居民存款搬家系列报告，对于市场较为关心的：1）居民超额储蓄体量、2）存款搬家驱动因素、3）存款搬家高频跟踪指标等予以拆解。2020年至2025年7月（最新数据）我们预测的居民超额储蓄降至3.57万亿（前值为4.25万亿），在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向，在此过程中“信息杠杆”或将发挥放大器作用，在牛市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情持续性。当前居民存款搬家仍处于起步阶段，7月呈现出存款非银化特征，8月进一步强化，但我们也同样提示，“信息杠杆”将会强化牛市行情，若居民存款搬家呈现显著“加速”特征，需警惕市场过热导致的尾部风险。

　　人民币贷款方面，8月人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元，是核心拖累指标，与人民币贷款回落趋势一致，但回落幅度大于信贷口径。具体而言，社融口径信贷与人民币贷款最主要的差别在于社融不包含对非银机构的贷款及对境外机构的贷款，仅聚焦于实体部分融资。因为7月以来股市行情较好，赚钱效应下融资余额出现明显回暖，使得非银贷款同比多增，进而导致扣除非银贷款及境外人民币贷款后的社融口径人民币贷款增量趋弱。

　　从结构上，对于非银存款、居民存款和企业存款，我们在7月金融数据点评报告中首提“存款非银化”，相关观点持续兑现，当前资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款搬家，进而带动非银存款高增，形成居民/企业存款和非银存款的跷跷板效应，1-8月非银存款合计多增5.87万亿，较去年同期多增2.28万亿，8月当月这一结构性趋势延续并放大。此外股票市场活跃，交易量维持高位也使得证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。

　　对于后续货币政策，央行在二季度货币政策执行报告中下一阶段货币政策部分再度提及“防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。我们认为虽然央行再度提及防空转，但重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，而非货币政策收紧。预计去杠杆相对较温和，或通过公开市场操作、利率信号工具等渐进式手段引导金融机构主动降杠杆，避免因利率急剧上升或流动性骤紧引发系统性风险，导致金融机构出现金融稳定问题，而无法支持实体经济情况的发生。

　　我们认为下半年外部冲击仍存在不确定性，国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾依旧存在，正如央行在国内外经济金融形势分析部分提出的“当前外部环境更趋复杂严峻,…，我国经济运行依然面临不少风险挑战”，所以需要适度宽松的货币政策对冲经济下行的压力和外部环境不确定性。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，我们预计四季度末央行仍有一次50BP降准，以及20BP降息。但同时我们也提示，物价回升并未一蹴而就，其将是一个缓慢的过程，需要各个部门协同发力。